公司理论：管理行为、代理成本和所有权结构

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公司理论：管理行为介绍：

【编者按】本文综合了代理理论、产权理论和财务理论几方面的要素，在此基础上提出了一种公司所有权结构的理论。本文定义了代理成本的概念，揭示了它和“所有权与控制权分离”问题的关系，研究了由于债务和外部股权存在而产生的代理成本的本质，论证了由谁承担和为什么要承担这些成本的问题，并研究了它们存在的帕累托最优条件。本文也提出了对“公司”这个概念的一个新的定义，并且说明对债务产生和发行以及股权要求的各种影响因素的分析，是如何成为市场完整性问题中供给方的一种特殊情况的，由于文章内容较为丰富，篇幅较大，本篇推文主要对外部股票代理成本进行介绍。推文信息：MichaelC.JENSENandWilliamH.MECKLING.Theoryofthefirm:managerialbehavior,agencycoetsandownershipstructure[J].FinancialEconomics3(1976)305-360.一、引言本文运用了产权理论、代理理论和财务理论最新发展以构造出一种公司所有权结构中的理论。除了综合以上三个领域的理论要素以外，文章分析还重新阐

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                  公 司 理 论 ： 管 理 行 为 、 代 理 成 本 和 所 有 权 结 构 设 为 首 页 加 入 收 藏 联 系 我 们 中 心 首 页 中 心 概 况 新 闻 动 态 研 究 团 队 人 才 培 养 讲 座 论 坛 会 计 与 公 司 治 理 论 坛 学 术 科 研 合 作 交 流 社 会 服 务 联 系 我 们 公 司 治 理 与 财 务 政 策 公 司 治 理 与 企 业 价 值 组 织 行 为 与 管 理 创 新 关 键 字 ： 类 型 ： 网 页   图 片   附 件 分 类 ： 新 闻 通 知 您 现 在 的 位 置 ： 首 页     公 司 治 理 与 管 理 创 新 研 究 中 心     学 术 科 研 学 术 科 研 公 司 理 论 ： 管 理 行 为 、 代 理 成 本 和 所 有 权 结 构 发 布 于 : 2 0 2 1 0 7 0 4 来 源 : 经 济 与 管 理 学 院 【 编 者 按 】 本 文 综 合 了 代 理 理 论 、 产 权 理 论 和 财 务 理 论 几 方 面 的 要 素 ， 在 此 基 础 上 提 出 了 一 种 公 司 所 有 权 结 构 的 理 论 。 
 本 文 定 义 了 代 理 成 本 的 概 念 ， 揭 示 了 它 和 “ 所 有 权 与 控 制 权 分 离 ” 问 题 的 关 系 ， 研 究 了 由 于 债 务 和 外 部 股 权 存 在 而 产 生 的 代 理 成 本 的 本 质 ， 论 证 了 由 谁 承 担 和 为 什 么 要 承 担 这 些 成 本 的 问 题 ， 并 研 究 了 它 们 存 在 的 帕 累 托 最 优 条 件 。 
 本 文 也 提 出 了 对 “ 公 司 ” 这 个 概 念 的 一 个 新 的 定 义 ， 并 且 说 明 对 债 务 产 生 和 发 行 以 及 股 权 要 求 的 各 种 影 响 因 素 的 分 析 ， 是 如 何 成 为 市 场 完 整 性 问 题 中 供 给 方 的 一 种 特 殊 情 况 的 ， 由 于 文 章 内 容 较 为 丰 富 ， 篇 幅 较 大 ， 本 篇 推 文 主 要 对 外 部 股 票 代 理 成 本 进 行 介 绍 。 
 推 文 信 息 ： M i c h a e l C . J E N S E N a n d W i l l i a m H . M E C K L I N G . T h e o r y o f t h e f i r m : m a n a g e r i a l b e h a v i o r , a g e n c y c o e t s a n d o w n e r s h i p s t r u c t u r e [ J ] . F i n a n c i a l E c o n o m i c s 3 ( 1 9 7 6 ) 3 0 5 3 6 0 . 一 、 引 言 本 文 运 用 了 产 权 理 论 、 代 理 理 论 和 财 务 理 论 最 新 发 展 以 构 造 出 一 种 公 司 所 有 权 结 构 中 的 理 论 。 
 除 了 综 合 以 上 三 个 领 域 的 理 论 要 素 以 外 ， 文 章 分 析 还 重 新 阐 明 和 涉 及 诸 如 公 司 的 定 义 、 “ 所 有 权 与 控 制 权 分 离 ” 问 题 、 企 业 的 “ 社 会 责 任 ” 、 “ 公 司 目 标 函 数 ” 的 定 义 、 最 优 本 结 构 的 决 定 、 信 贷 协 议 内 容 的 具 体 化 、 组 织 理 论 、 市 场 完 整 性 问 题 的 供 给 方 等 一 系 列 问 题 。 
 文 章 的 理 论 有 助 于 理 解 ： （ 1 ） 在 一 个 混 合 财 务 结 构 的 公 司 里 , 其 企 业 家 或 经 理 为 什 么 会 采 取 一 系 列 行 动 使 该 公 司 的 总 价 值 比 他 是 唯 一 所 有 权 人 时 的 公 司 的 价 值 低 ， 而 且 为 什 么 不 论 该 公 司 是 不 是 垄 断 性 的 ， 其 产 品 是 否 有 竞 争 对 手 市 场 是 否 最 要 素 市 场 以 上 结 论 都 一 样 ； （ 2 ） 为 什 么 其 行 为 不 使 公 司 价 值 最 大 化 ， 但 却 完 全 与 效 率 相 一 致 ； （ 3 ） 为 什 么 甚 至 在 他 没 有 使 公 司 的 价 值 最 大 化 的 情 况 下 , 普 通 股 的 出 售 仍 是 一 种 可 行 的 资 本 来 源 ； （ 4 ） 在 负 债 融 资 相 对 股 票 融 资 可 提 供 税 收 优 惠 之 前 , 为 什 么 负 债 被 当 作 一 种 可 依 赖 的 资 本 来 源 ； （ 5 ） 为 什 么 要 发 行 优 先 股 ； （ 6 ） 为 什 么 会 计 报 告 要 自 愿 地 提 供 给 债 权 人 和 股 票 持 有 人 ， 为 什 么 要 由 管 理 部 门 安 排 独 立 的 审 计 人 员 来 检 查 报 告 的 精 确 度 和 准 确 性 ； （ 7 ） 为 什 么 贷 款 人 对 他 放 贷 的 公 司 的 行 为 经 常 加 以 限 制 , 以 及 为 什 么 公 司 自 己 会 建 议 施 加 这 些 限 制 ； （ 8 ） 为 什 么 一 些 行 业 以 由 其 所 有 权 人 运 营 公 司 为 特 色 ， 而 这 些 公 司 的 惟 一 外 部 资 本 来 源 是 借 贷 ； （ 9 ） 为 什 么 被 高 度 管 制 的 行 业 ， 比 如 公 用 事 业 或 银 行 业 ， 在 风 险 水 平 相 当 时 比 一 般 非 被 管 制 公 司 具 有 更 高 的 负 债 股 权 比 ； （ 1 0 ） 即 使 证 券 分 析 并 不 能 增 加 投 资 者 的 证 券 组 合 收 益 ， 为 什 么 它 是 有 社 会 化 生 产 力 的 。 
 二 、 外 部 股 票 的 代 理 成 本 （ 一 ） 外 部 股 票 的 代 理 成 本 纵 览 三 种 情 形 下 外 部 股 权 代 理 成 本 的 分 析 ： 1 、 不 考 虑 监 督 （ M ） 和 约 束 （ B ） ， 企 业 规 模 已 知 下 ， 外 部 股 权 代 理 成 本 分 析 ； 2 、 不 考 虑 监 督 （ M ） 和 约 束 （ B ） ， 企 业 最 优 规 模 决 定 ； 3 、 监 督 （ M ） 和 约 束 （ B ） 在 降 低 代 理 成 本 中 的 作 用 。 
 （ 二 ） 不 考 虑 监 督 （ M ） 和 约 束 （ B ） ， 企 业 规 模 （ I ） 已 知 下 ， 外 部 股 权 代 理 成 本 分 析 ： 1 、 定 义 变 量 X = 公 司 内 部 全 部 要 素 和 直 接 向 所 有 者 经 营 者 提 供 非 货 币 收 益 的 企 业 活 动 向 量 X * = 各 种 要 素 和 活 动 X 的 最 优 水 平 C （ X ） = 企 业 美 元 总 成 本 P （ X ） = 企 业 美 元 收 入 B （ X ） = P （ X ） C （ X ） = 企 业 美 元 净 收 益 2 、 各 种 要 素 和 活 动 X 的 最 优 水 平 被 记 为 X * ， 所 以 有 :   F = B （ x * ） B （ X ） 记 为 管 理 者 产 生 效 用 而 提 供 的 要 素 和 活 动 的 增 量 （ X X * ） 对 企 业 造 成 的 成 本 。 
 3 、 变 量 设 定 的 问 题 ： 1 ） X 的 支 出 出 现 在 整 个 时 间 过 程 中 2 ） 未 来 的 支 出 可 能 涉 及 不 确 定 性 为 了 解 决 这 两 个 问 题 ， 我 们 将 C 、 P 、 B 、 F 定 义 为 所 涉 及 的 各 时 期 现 金 流 量 的 概 率 分 布 序 列 的 市 场 现 值 ， F 定 义 为 管 理 者 对 非 金 钱 收 益 的 支 出 流 量 的 市 场 现 值 。 
   当 F = 0 时 ， 为 企 业 价 值 ， 当 管 理 者 拥 有 管 理 者 拥 有 1 0 0 % 股 权 ， 根 据 定 义 斜 率 是 1 ， 无 差 异 曲 线 U 2 与 预 算 约 束 线 V F 的 切 点 D 即 为 管 理 者 决 策 的 最 优 点 。 
 这 时 企 业 价 值 将 是 V * ， 所 有 者 可 消 费 的 非 金 钱 收 益 为 F * 。 
 管 理 者 出 售 1 a 的 股 权 ， 购 买 者 确 信 所 有 者 管 理 者 像 他 拥 有 全 部 股 份 时 那 样 消 费 与 他 过 去 同 样 水 平 的 非 金 钱 收 益 。 
 外 部 购 买 者 愿 意 对 1 a 部 分 股 票 支 付 ( 1 a ) V * 的 价 格 。 
 那 么 ， 约 束 预 算 线 变 为 V 1 P 1 斜 率 为 a ， 且 必 穿 过 点 D 此 时 V 1 P 1 与 U 1 的 切 点 A 为 管 理 者 的 最 优 均 衡 点 。 
 企 业 价 值 下 降 到 V 0 管 理 者 非 金 钱 收 益 从 F * 上 升 到 F 0 由 于 外 部 投 资 者 的 理 性 ， 作 者 提 出 定 理 ： 对 （ 1 x ） 部 分 的 企 业 要 求 权 来 说 ， 外 部 购 买 者 只 肯 支 付 （ 1 x ） 乘 上 由 所 有 者 管 理 者 行 为 发 生 变 化 所 弓 | 起 的 他 对 企 业 预 期 价 值 的 价 格 。 
 由 此 得 出 定 理 ： 对 公 司 （ 1 a ） 部 分 的 索 取 权 ， 考 虑 到 在 所 有 权 人 经 理 行 为 方 面 引 起 的 变 化 ， 外 部 人 将 只 支 付 他 期 望 的 公 司 价 值 的 （ 1 a ） 倍 。 
 （ 三 ） 不 考 虑 监 督 和 约 束 ， 企 业 最 优 规 模 的 确 定 情 形 一 : ： 1 0 0 % 内 部 股 权 筹 资 定 义 变 量 : ： W ： 起 初 货 币 财 富 ； I ： 投 资 水 平 ； V = V （ I ， F ） 市 场 价 值 受 到 投 资 水 平 I 和 非 金 钱 收 益 F 的 影 响 Y 轴 : 所 有 者 财 富 总 量 W + V （ l ） I ； X 轴 : F 如 图 所 示 ： O Z B C 代 表 财 富 和 F 的 均 衡 组 合 ， 随 着 | 上 升 ， 最 终 移 到 C 点 。 
 C 代 表 最 优 投 资 I * ， 以 及 非 金 钱 收 益 F * ， 财 富 W + V * | * 。 
     情 形 二 ： 外 部 股 权 帮 助 解 决 投 资 资 金 ， 企 业 家 拥 有 a 代 理 成 本 为 0 。 
 同 情 形 一 ， 为 “ 理 想 的 解 。 
 情 形 三 ： 外 部 股 权 介 入 ， 企 业 家 拥 有 a ’ ， 代 理 关 系 成 本 非 零 。 
 管 理 者 投 资 水 平 只 有 I 1 Z 点 ， 随 规 模 扩 大 ， 超 过 Z 点 ， 管 理 者 必 须 从 外 部 获 取 资 金 来 追 加 投 资 ， 导 致 管 理 者 必 须 放 弃 部 分 所 有 权 ， 招 致 代 理 成 本 。 
 如 图 所 示 : 扩 张 线 Z E D H L 描 绘 所 有 者 在 投 资 大 于 I 1 , 每 一 个 可 能 水 平 上 F 和 财 富 的 均 衡 组 合 。 
 在 D 点 ， 机 会 集 Z E D H L 与 无 差 异 曲 线 相 切 ， 管 理 者 财 富 达 到 最 大 化 。 
 此 时 ， 财 富 为 W + V I 非 金 钱 收 益 F ’ ， 总 代 理 成 本 A = （ V * l * ） （ V I ） （ 四 ） 监 督 及 约 束 在 降 低 代 理 成 本 中 的 作 用 1 、 企 业 规 模 既 定 ， 监 督 在 降 低 代 理 成 本 中 的 作 用 前 文 分 析 中 都 忽 略 了 监 督 及 约 束 对 所 有 者 管 理 者 行 为 控 制 的 可 能 性 ， 没 有 监 督 活 动 ， 此 时 外 部 股 权 为 1 a 时 ， 企 业 价 值 为 V 非 金 钱 支 出 为 F 。 
 引 入 监 督 成 本 M 后 ， F 下 降 到 F ’ 。 
 令 F （ M ， a ） 表 示 假 设 管 理 者 拥 有 a 股 份 ， 监 督 支 出 为 M 时 管 理 者 可 消 费 最 大 额 外 津 贴 。 
 此 时 ， V = F （ M ， a ） M 。 
 如 图 所 示 ， 对 于 各 种 水 平 M 和 一 个 规 定 水 平 a , 所 有 点 轨 迹 落 在 预 算 约 束 线 B C E 上 ， F 与 B C E 垂 直 差 异 即 为 M ， 此 时 最 优 解 为 C （ V ， F ) 。 
     即 ： 如 果 证 券 市 场 是 竞 争 性 的 ， 而 且 无 偏 差 地 估 计 到 了 监 督 支 出 对 F 和 V 的 效 应 ， 那 么 ， 在 如 下 两 个 契 约 之 间 潜 在 购 买 者 是 无 差 别 的 : ( 1 ) 以 （ 1 a ） V * 的 总 价 格 购 买 企 业 （ 1 a ） 部 分 的 股 权 ， 且 没 有 权 利 监 督 和 控 制 管 理 者 的 额 外 消 费 津 贴 。 
 ( 2 ) 以 （ 1 a ) ） V 的 总 价 格 购 买 企 业 （ 1 a ） 部 分 的 股 份 ， 且 有 权 利 花 费 相 当 于 D C 数 量 的 资 源 以 及 限 制 所 有 者 管 理 者 对 F 的 额 外 消 费 津 贴 。 
 2 、 存 在 监 督 和 约 束 活 动 时 企 业 最 优 规 模 如 下 图 所 示 ， 点 Z 和 点 G 上 的 扩 张 线 是 由 许 多 不 同 投 资 水 平 的 均 衡 点 的 轨 迹 所 得 出 的 一 条 路 线 。 
 点 G 表 示 对 于 一 个 管 理 者 来 说 规 定 一 个 固 定 投 资 水 平 时 的 监 督 和 约 束 活 动 的 最 优 水 平 以 及 在 此 情 形 下 企 业 的 价 值 和 管 理 者 的 非 金 钱 收 益 。 
 在 G 点 ， 监 督 和 约 束 活 动 支 出 的 最 优 水 平 是 M ” 和 b ” 管 理 者 通 过 外 部 筹 资 进 行 投 资 后 的 财 富 是 W + V 1 M b ， 非 金 钱 收 益 为 F ， 总 代 理 成 本 为 A = （ V * I * ） （ V I M b )     三 、 债 券 的 代 理 成 本 不 考 虑 税 收 ， 一 个 没 有 未 清 偿 债 务 的 企 业 有 两 个 互 斥 但 费 用 相 同 的 投 资 机 会 。 
 每 项 投 资 在 未 来 T 时 期 产 生 一 个 随 机 收 益 X i （ j = 1 ， 2 ） ， 并 具 有 相 同 的 期 望 总 收 益 E （ X ） ， 两 种 投 资 的 差 别 仅 在 于 其 方 差 ， 吃 并 且 两 种 投 资 的 风 险 相 同 。 
 假 设 资 产 价 格 由 资 产 定 价 模 型 决 定 ， 则 每 种 分 配 的 全 部 市 场 价 值 V 相 等 。 
 文 中 作 者 提 出 ， 没 有 全 部 采 用 债 券 进 行 筹 资 的 原 因 : 1 、 具 有 高 度 杠 杆 作 用 的 企 业 的 激 励 作 用 2 、 这 些 激 励 效 应 产 生 的 监 督 成 本 3 、 破 产 成 本 文 中 提 出 ， 如 果 所 有 者 一 管 理 者 先 决 定 投 资 方 案 ， 再 以 债 券 或 股 权 的 形 式 售 出 部 分 或 全 部 对 产 出 的 权 利 ， 则 两 种 投 资 方 案 没 有 差 别 。 
 如 果 先 发 行 债 券 后 决 定 采 取 哪 种 投 资 ， 然 后 再 在 市 场 上 售 出 全 部 或 部 分 保 留 的 股 权 那 么 两 种 投 资 方 案 之 间 会 产 生 差 异 。 
   X * ： 不 带 息 票 的 债 券 形 式 发 售 给 债 券 持 有 人 的 固 定 的 要 求 权 的 数 量 R j ： 债 券 持 有 人 的 全 部 收 益 默 顿 指 出 ， 股 票 价 值 随 产 出 分 配 方 差 的 增 大 而 升 高 ， 并 且 两 种 分 配 仅 在 方 差 上 存 在 差 别 ， 股 权 价 值 S 1 。 
 由 于 B = V S ， 故 B 1 > B 2 由 于 认 识 到 最 大 化 行 为 将 促 使 管 理 者 选 择 分 配 2 ， 如 果 债 券 持 有 者 无 法 防 止 管 理 者 改 变 投 资 计 划 ， 并 且 如 果 他 们 感 觉 到 管 理 者 有 机 会 采 取 分 配 2 时 ， 他 们 对 要 求 全 X * 付 给 管 理 者 的 只 能 是 B 2 。 
 设 前 例 中 投 资 1 的 的 期 望 值 E （ X ） 高 于 投 资 2 ， 则 V 1 > V 2 V = V 1 V 2 = （ S 1 S 2 ） + （ B 1 B 2 ） S 2 S 1 = （ B 1 B 2 ） （ V 1 V 2 ） 四 、 公 司 所 有 权 结 构 理 论 使 用 所 有 权 结 构 是 为 了 强 调 需 要 决 定 的 关 键 变 量 不 仅 有 债 券 和 股 权 的 相 对 数 量 ， 还 有 管 理 者 持 有 的 股 权 比 例 。 
 S i ： 内 部 权 益 ； S 0 ： 外 部 股 票 ； B ： 债 券 S = S i + S 0   V = S + B     管 理 者 对 财 富 进 行 重 新 分 配 的 动 机 减 弱 的 原 因 : 1 、 由 于 债 券 总 量 的 下 降 ， 从 债 券 持 有 人 手 中 转 移 出 任 何 一 定 的 财 富 量 就 更 加 困 难 ； 2 、 管 理 者 在 股 权 中 所 占 份 额 的 减 少 ， 所 以 把 财 富 从 债 权 人 那 里 转 移 到 自 己 手 中 的 激 励 减 少 。 
 外 部 筹 资 数 量 指 标 ： K = （ B + S 0 ） / V *   五 、 结 论 公 众 持 有 企 业 是 一 个 令 人 敬 畏 的 社 会 发 明 ， 在 描 述 当 事 人 权 利 的 复 杂 合 约 关 系 的 基 础 上 ， 成 百 万 个 个 人 志 愿 地 把 几 十 亿 美 元 、 法 郎 、 比 索 等 个 人 财 产 ， 委 托 给 经 理 看 管 。 
 公 司 组 成 形 式 的 发 展 ， 还 有 公 司 市 场 价 值 的 增 长 提 出 ， 不 考 虑 公 司 内 部 的 代 理 成 本 ， 至 少 在 当 前 ， 债 权 人 和 投 资 人 对 那 个 结 果 不 会 有 大 的 失 望 。 
 代 理 成 本 与 其 他 任 何 成 本 一 样 真 实 。 
 代 理 成 本 的 水 平 依 赖 于 设 计 合 约 中 的 法 规 、 一 般 法 律 和 人 类 的 聪 明 才 智 。 
 与 现 代 公 司 相 关 的 合 同 的 法 律 和 惯 例 都 是 一 一 个 历 史 过 程 的 产 物 ， 在 此 过 程 中 ， 有 强 烈 的 个 人 最 小 化 代 理 成 本 的 激 励 。 
 而 且 ， 有 可 选 择 的 组 织 形 式 被 利 用 ， 并 且 有 发 明 新 的 组 织 形 式 的 机 会 。 
 六 、 评 论 本 文 主 要 的 观 点 认 为 ， “ 代 理 成 本 ” 是 企 业 所 有 权 结 构 的 决 定 因 素 。 
 代 理 成 本 来 源 于 管 理 人 员 不 是 企 业 的 完 全 所 有 者 这 样 一 个 事 实 。 
 当 管 理 者 对 于 企 业 所 有 权 部 分 所 有 的 情 况 下 ， 一 方 面 ， 当 管 理 者 对 工 作 尽 了 全 部 努 力 ， 他 可 能 承 担 了 全 部 成 本 而 仅 仅 获 得 一 小 部 分 利 润 ； 另 一 方 面 ， 当 他 消 费 额 外 消 费 时 ， 他 得 到 全 部 好 处 但 只 承 担 了 一 小 部 分 成 本 。 
 这 就 导 致 管 理 者 的 工 作 积 极 性 不 高 ， 热 衷 于 追 求 额 外 消 费 。 
 那 么 这 时 候 ， 企 业 的 价 值 就 小 于 管 理 者 是 完 全 所 有 者 时 候 的 价 值 。 
 这 两 者 之 间 的 差 异 就 是 “ 代 理 成 本 ” ， 作 者 利 用 模 型 推 理 的 方 式 证 明 了 这 种 代 理 成 本 是 由 管 理 者 来 承 担 的 。 
 为 了 降 低 代 理 成 本 ， 最 好 的 方 式 就 是 让 管 理 者 完 全 持 股 ， 但 是 管 理 者 资 金 有 限 ， 这 时 发 行 债 务 便 是 一 个 有 效 方 式 。 
 然 而 债 务 融 资 也 可 能 导 致 另 一 种 代 理 成 本 。 
 因 此 ， 均 衡 的 企 业 所 有 权 结 构 是 由 股 权 代 理 成 本 和 债 权 代 理 成 本 之 间 的 平 衡 关 系 决 定 的 。 
 詹 森 和 麦 克 林 （ 1 9 7 6 ） 提 出 的 代 理 成 本 理 论 是 企 业 理 论 中 的 一 个 小 分 支 。 
 更 具 体 地 讲 ， 其 是 企 业 契 约 理 论 中 的 一 个 小 分 支 。 
 企 业 理 论 分 为 三 个 分 支 ， 包 括 企 业 的 契 约 理 论 、 企 业 的 企 业 家 理 论 和 企 业 的 管 理 者 理 论 。 
 企 业 的 契 约 理 论 中 最 有 影 响 力 的 是 交 易 费 用 理 论 和 代 理 理 论 。 
 交 易 费 用 理 论 研 究 重 点 是 企 业 与 市 场 的 关 系 ， 主 要 解 决 的 是 企 业 的 边 界 、 企 业 的 存 在 性 ， 交 易 费 用 理 论 又 分 为 间 接 定 价 理 论 和 资 产 专 用 性 理 论 ； 代 理 理 论 重 点 研 究 企 业 内 部 结 构 与 企 业 中 代 理 问 题 之 间 的 关 系 ， 它 又 分 为 代 理 成 本 理 论 和 委 托 代 理 理 论 。 
 由 此 可 以 看 出 代 理 成 本 理 论 是 企 业 契 约 理 论 的 一 个 小 分 支 ， 它 是 属 于 代 理 理 论 的 研 究 领 域 ， 研 究 重 点 是 企 业 内 部 结 构 与 企 业 内 部 的 代 理 问 题 。 
 那 么 ， 詹 森 和 麦 克 林 提 出 此 代 理 成 本 理 论 的 理 论 背 景 和 贡 献 是 什 么 呢 ， 这 就 需 要 回 顾 一 下 企 业 契 约 理 论 当 中 较 重 要 的 理 论 发 展 过 程 。 
 （ 一 ） 交 易 费 用 理 论 ： “ 间 接 定 价 ” 理 论 。 
 企 业 主 流 契 约 理 论 由 科 斯 （ C o a s e ， 1 9 3 7 ） 开 辟 ， 他 是 第 一 个 按 照 市 场 价 格 机 制 下 交 易 费 用 的 方 法 研 究 企 业 ( 以 权 力 为 特 征 ) 存 在 合 理 性 的 人 。 
 对 他 来 说 , 市 场 和 企 业 是 资 源 配 置 的 两 种 可 互 相 替 代 的 手 段 ： 它 们 之 间 的 不 同 表 现 在 : 在 市 场 上 , 资 源 的 配 置 由 非 人 格 化 的 价 格 来 调 节 , 而 在 企 业 内 , 相 同 的 工 作 则 通 过 权 威 关 系 来 完 成 。 
 二 者 之 间 的 选 择 依 赖 于 市 场 定 价 的 成 本 与 企 业 内 官 僚 组 织 的 成 本 之 间 的 平 衡 关 系 。 
 企 业 之 所 以 出 现 , 是 因 为 权 威 关 系 能 大 量 减 少 需 分 散 定 价 的 交 易 数 目 , 即 按 合 约 对 投 入 , 实 物 行 使 有 限 使 用 权 的 企 业 家 或 代 理 人 可 以 不 顾 每 项 具 体 活 动 的 价 格 而 指 挥 生 产 。 
 当 然 ， 后 期 许 多 学 者 在 这 一 分 支 进 行 后 续 研 究 ， 张 五 常 （ 1 9 8 3 ） 提 出 了 企 业 的 本 质 是 用 要 素 市 场 取 代 产 品 市 场 的 观 点 ， 他 认 为 ， 企 业 能 消 除 机 会 主 义 的 论 点 不 是 决 定 性 的 ， 因 为 企 业 可 能 把 机 会 主 义 行 为 从 商 品 市 场 带 到 了 要 素 市 场 上 来 。 
 他 已 经 开 始 关 注 到 企 业 内 部 的 机 会 主 义 行 为 ， 但 是 由 于 其 依 然 关 注 市 场 和 企 业 交 易 费 用 比 较 ， 并 没 有 对 企 业 内 部 结 构 进 一 步 探 讨 。 
 杨 小 凯 和 黄 有 光 （ 1 9 9 4 ） 也 建 立 了 一 个 关 于 企 业 的 一 般 均 衡 的 契 约 模 式 。 
 该 模 型 的 突 出 之 处 是 , 他 们 把 企 业 所 有 权 的 内 部 结 构 与 定 价 成 本 相 联 系 , 同 时 把 企 业 的 均 衡 组 织 形 式 与 交 易 效 率 相 联 系 。 
 （ 二 ） 交 易 费 用 理 论 ： “ 资 产 专 用 性 ” 理 论 这 一 理 论 将 企 业 看 成 是 连 续 生 产 过 程 之 间 不 完 全 合 约 所 导 致 的 纵 向 一 体 化 实 体 , 认 为 企 业 之 所 以 会 出 现 , 是 因 为 当 合 约 不 可 能 完 全 时 , 纵 向 一 体 化 能 够 消 除 或 至 少 减 少 资 产 专 用 性 所 产 生 的 机 会 主 义 间 题 。 
 威 廉 姆 森 首 次 对 纵 向 一 体 化 提 出 了 “ 资 产 专 用 性 ” 的 解 释 。 
 他 认 为 “ 资 产 专 用 性 ” 及 其 相 关 的 机 会 主 义 作 为 决 定 交 易 费 用 的 主 要 因 素 。 
 资 产 专 用 性 会 导 致 完 全 竞 争 性 的 市 场 产 生 事 后 垄 断 的 产 生 ， 契 约 一 方 会 产 生 对 准 租 金 攫 取 的 机 会 主 义 行 为 ， 那 么 最 好 的 方 式 就 是 进 行 纵 向 一 体 化 。 
 这 是 他 前 期 研 究 的 关 注 重 点 。 
 然 而 后 期 的 研 究 ， 他 开 始 关 注 纵 向 一 体 化 所 导 致 的 企 业 内 部 机 会 主 义 行 为 的 产 生 ， 并 提 出 企 业 应 进 行 一 定 的 激 励 措 施 。 
 格 罗 斯 曼 和 哈 特 ( 1 9 8 6 ) 以 及 哈 特 和 莫 尔 ( 1 9 9 0 ) 在 此 基 础 上 继 续 进 行 理 论 研 究 ， 他 们 认 为 当 由 于 明 晰 所 有 的 财 产 权 力 的 成 本 过 高 而 使 合 约 不 能 完 全 时 , 所 有 权 即 具 重 要 意 义 。 
 当 两 个 参 与 者 进 入 一 种 交 易 关 系 , 在 这 种 关 系 中 , 财 产 被 用 来 创 造 收 入 , 而 要 在 合 约 中 列 示 所 有 关 于 财 产 的 特 殊 权 利 又 费 用 颇 高 时 , 最 合 适 的 做 法 也 许 是 其 中 一 方 将 所 有 的 剩 余 权 利 都 购 买 过 去 。 
 剩 余 权 利 对 购 买 方 来 说 是 一 种 收 益 , 对 另 一 方 却 是 一 种 损 失 , 这 就 不 可 避 免 地 造 成 激 励 机 制 的 扭 曲 。 
 因 此 , 一 种 有 效 率 的 剩 余 权 利 的 配 置 必 须 是 购 买 者 激 励 所 获 得 的 收 益 能 够 充 分 弥 补 售 出 者 激 励 上 的 损 失 。 
 他 们 强 调 在 契 约 不 完 全 的 情 况 下 ， 用 剩 余 所 有 权 的 购 买 和 激 励 来 解 决 。 
 （ 三 ） 团 队 生 产 理 论 ： 道 德 风 险 和 代 理 成 本 理 论 阿 尔 钦 和 德 姆 塞 茨 （ 1 9 7 2 ） 将 研 究 的 重 点 从 使 用 市 场 的 交 易 费 用 转 移 到 解 释 企 业 内 部 结 构 的 激 励 问 题 ( 监 督 成 本 ) 上 。 
 企 业 实 质 上 是 一 种 “ 团 队 生 产 ” 方 式 。 
 由 于 最 终 产 出 物 是 一 种 共 同 努 力 的 结 果 , 每 个 成 员 的 个 人 贡 献 不 可 能 精 确 地 进 行 分 解 和 观 测 , 因 此 不 可 能 按 照 每 个 人 的 真 实 贡 献 去 支 付 报 酬 。 
 这 就 导 致 出 一 种 偷 懒 问 题 : 团 队 成 员 缺 乏 努 力 工 作 的 积 极 性 。 
 他 们 提 出 监 督 的 重 要 性 。 
 虽 然 阿 尔 钦 和 德 姆 塞 茨 提 出 了 企 业 内 部 的 道 德 风 险 问 题 ， 但 是 他 们 认 为 道 德 风 险 问 题 是 由 多 人 存 在 的 情 况 下 才 会 产 生 的 ， 而 且 将 企 业 中 成 员 作 为 是 同 质 的 ， 且 并 没 有 提 出 监 督 者 的 产 生 方 式 及 其 职 能 。 
 此 时 ， 詹 森 和 麦 克 林 （ 1 9 7 6 ） 则 提 出 ， 所 有 的 组 织 ， 包 括 高 校 、 政 府 、 企 业 等 ， 都 存 在 代 理 问 题 ， 代 理 成 本 问 题 是 在 每 个 组 织 都 会 发 生 的 ， 而 且 存 在 于 管 理 层 和 股 东 、 债 权 人 、 供 应 商 、 客 户 、 员 工 等 各 个 层 面 ， 代 理 成 本 是 无 处 不 在 的 ， 他 将 企 业 看 成 是 一 系 列 契 约 的 集 合 ， 企 业 是 各 个 契 约 相 关 方 利 益 冲 突 框 架 下 达 到 均 衡 的 结 果 。 
 他 将 代 理 成 本 放 置 于 企 业 内 部 契 约 的 各 个 方 面 ， 因 此 代 理 成 本 问 题 是 影 响 企 业 内 部 结 构 的 重 要 因 素 。 
 他 选 取 了 企 业 当 中 普 遍 存 在 的 管 理 者 与 资 金 提 供 者 之 间 的 代 理 成 本 问 题 ， 对 直 接 相 关 的 所 有 权 结 构 问 题 进 行 的 研 究 ， 形 成 了 1 9 7 6 年 这 篇 经 典 的 文 章 。 
 这 篇 文 章 可 以 看 作 是 阿 尔 钦 和 德 姆 塞 茨 ( 1 9 7 2 ) 理 论 的 一 个 “ 管 理 者 论 ” 翻 版 。 
 他 们 认 为 “ 代 理 成 本 ” 是 企 业 所 有 权 结 构 的 决 定 因 素 。 
 代 理 成 本 来 源 于 管 理 人 员 不 是 企 业 的 完 全 所 有 者 的 这 样 一 个 事 实 。 
 （ 四 ） 委 托 代 理 理 论 这 是 近 4 0 年 契 约 理 论 最 重 要 的 发 展 。 
 使 它 与 前 面 介 绍 过 的 代 理 理 论 相 区 别 的 是 , 它 的 所 有 结 论 都 来 源 于 正 式 的 模 型 , 同 时 , 它 的 主 要 发 展 又 受 到 理 论 预 测 合 约 和 可 观 察 到 的 合 约 之 间 差 异 的 促 进 。 
 这 一 理 论 大 大 改 进 了 经 济 学 家 对 资 本 家 、 管 理 者 、 工 人 之 间 内 在 关 系 以 及 更 一 般 的 市 场 交 易 关 系 的 理 解 。 
 但 是 在 此 文 献 中 , 资 本 与 劳 动 之 间 的 主 要 的 契 约 安 排 ( 即 委 托 权 的 让 渡 ) 完 全 是 外 生 的 : 资 本 家 是 委 托 者 , 劳 动 力 是 代 理 者 。 
 所 要 讨 论 的 是 如 何 解 释 委 托 者 ( 股 东 / 管 理 者 ) 通 过 设 计 一 项 有 激 励 意 义 的 合 约 达 到 控 制 代 理 者 ( 管 理 者 / 工 人 ) 的 目 的 , 而 不 是 去 解 释 为 什 么 资 本 家 是 委 托 人 而 劳 动 者 是 代 理 人 。 
 综 上 ， 可 以 看 出 本 文 在 企 业 契 约 理 论 中 提 出 的 背 景 、 定 位 及 其 贡 献 ， 它 是 首 次 比 较 完 整 地 分 析 企 业 内 部 代 理 成 本 问 题 ， 和 所 有 权 结 构 形 成 因 素 地 文 章 ， 对 企 业 契 约 理 论 发 展 是 开 创 性 的 。 
 后 续 ， 不 断 有 学 者 对 代 理 成 本 进 行 深 入 研 究 ， 并 一 直 持 续 至 今 。 
 现 有 学 者 基 于 不 同 政 治 、 经 济 和 社 会 环 境 下 企 业 的 代 理 成 本 问 题 进 行 不 断 地 探 讨 ， 也 形 成 了 大 批 关 于 代 理 成 本 问 题 的 实 证 研 究 ， 推 动 了 公 司 治 理 领 域 研 究 的 不 断 深 入 。 
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